中国股市记忆之2022年5月:二季度龙跃在渊显现

  上周A 股进一步震荡上行,上证综指一举突破3200 点,成交量突破万亿,甚至出现价值和成长共振的现象,确有“虽曾踏遍青山,但壮心不已”的感觉,二季度“龙跃在渊”显现。

  从年初至今市场交易预期来看,房地产和消费的交易逻辑是正相关的,属于此前我们反复强调的“稳增长兑现”;全球通胀的交易逻辑则相对独立,由“能源安全”和“粮食安全”的交易信号为牵引;高景气成长与全球通胀呈现一定负相关,主要是基于经济衰退、加息和成本冲击等因素;同时,高景气成长与稳增长存在着“稳增长不起,高景气难兴;稳增长兑现,高景气转机”的内生相关性。

  对于稳增长的市场认知:从前期的(去年12 月-今年2 月)老基建,到3 月的房地产,再到5 月至今的汽车,体现出我们此前的观察:随着稳增长政策推动,从开始的投资和基建拉动,转向提振消费,尤其是耐用品消费汽车成为稳增长的重要措施。

  事实上,在年初A 股大跌过程中,市场对于分母端的力量过分信赖,最后发现分子端急剧向下轻而易举地击穿了分母端的支撑,于是开始对于流动性逻辑非常谨慎。而对应于当前,我们认为这种情况正在发生变化。在“经济不好但不会更差+流动性好”的组合下,目前分子端对于市场的压力在阶段性缓解,分母端对于市场支撑力量短期很难验伪。就后续持续性来看,维持此前观点:认为在政策博弈行情的后期,随着稳增长政策的不断加码,经济基本面形成“不能更差”的市场预期,也就是基本面悲观预期在此前大幅下跌中充分price in。

  虽然基本面盈利预期的反转还有待时日,但市场对于分子端的负面冲击钝化,基本面的验证期会被容许拉长,会促导短期市场对于国内基本面仍然孱弱选择轻视,使得基于流动性逻辑的配置获得一定持续性。

  对于外部因素,美股紧缩交易持续,6 月美联储加息窗口期临近,A 股预计将维持“以内为主”,负面冲击将较此前明显减弱。

  对于市场,可以较为明确的一点是大多数投资者逐渐走出大跌思维,进入大跌之后的震荡思维,当然反转还需等待更为明确的右侧信号。我们一直认为国内基本面分子端盈利预期拐点是市场反转的首要核心信号。在与市场交流的过程中,大家最为关注的是社融数据和房地产微观数据的验证,目前有效的信用抓手不足的问题仍没有缓解。

  总结来说,对于当前四大主线“稳增长、高景气、疫后修复、全球通胀”,我们建议心向光明,更倾向于未来行情演绎依然遵循“稳增长兑现,高景气转机”的交易逻辑。需要提醒的是,随着稳增长政策推动,提振消费,尤其是耐用品消费,例如汽车会成为稳增长的重要措施。行业配置建议:汽车、区域性银行、光伏、军工、煤炭、食饮、化工、基建等。

  风险提示:疫情传播超预期、政策不及预期,中美关系再度恶化,海外货币政策变化